Um lindo enredo do sempre interessante Torsten Slok. O gráfico mostra a taxa actual dos fundos federais, juntamente com a trajetória da taxa “esperada” dos fundos implícita nos preços de mercado futuro dos fundos federais. (Grosso modo, o contrato futuro é uma aposta sobre onde estará a taxa dos fundos do Fed em várias datas no futuro. Se você quiser falar sobre o que o Fed fará, é fácil colocar seu dinheiro onde está sua boca!)
Muitos gráficos se parecem com este, incluindo as projeções “dot plot” do Fed sobre para onde irão as taxas de juros, previsões de inflação e previsões de taxas de juros de longo prazo com base na curva de rendimento (os rendimentos dos títulos de 10 anos implicam uma previsão de títulos de um ano durante o período de 10 anos.) Basta alterar os rótulos.
Em palavras, ao longo da period do limite zero de 2010, os mercados “esperavam” que as taxas de juro subissem em breve, ano após ano. Foi como se fosse primavera em Chicago – esta semana, 35 graus e chovendo. A próxima semana será ensolarada e 70! Enxague e repita. Quando as taxas começaram a subir em 2016, os mercados realmente pensaram que o aumento seria mais lento do que foi, mas depois não viram o fim do aumento. Claro que não viram a queda repentina em 2020, porque não viram a cobiça.
Acho fascinante que durante o primeiro ano completo de inflação, 2021-20222, os mercados não tenham fixado qualquer aumento nas taxas de juro. A regra de Taylor (aumentar as taxas de juros imediatamente quando a inflação sobe) não foi tão esquecida no Fed! Na única altura em que fazia muito sentido prever que a Fed iria aumentar as taxas, os mercados não reflectiram essa previsão.
Quando a Fed finalmente começou a aumentar as taxas, no meio de uma inflação violenta, o mercado ainda mais curiosamente pensou que os aumentos das taxas iriam parar rapidamente. Sendo este um gráfico colado, não posso facilmente adicionar-lhe inflação, mas com a taxa dos fundos federais substancialmente abaixo da inflação até Junho de 2022, é interessante que os mercados pensassem que o Fed iria parar. A história de uma inflação “transitória” que desapareceria por si só, sem uma repetição do início da década de 1980 – sem taxas de juro substancialmente abaixo da inflação – period forte.
A previsão do mercado parece-me ainda extremamente pacífica. O PIB cresceu vertiginosamente no último trimestre e o Fed acredita na curva de Phillips (o forte crescimento causa inflação). Estamos a ter um défice orçamental histórico para uma economia a todo vapor. A regra de Taylor (as taxas de juro reagem à inflação e ao produto) ainda é uma descrição muito boa do que a Fed fará, mais cedo ou mais tarde. Portanto, se você negociasse de acordo com o padrão histórico, apostaria na queda das taxas muito mais rapidamente do que o previsto. Hum.
Este é um fenômeno antigo. As “expectativas” nas previsões de mercado não parecem certas. Não salte muito rápido para o “irracional”, pois as finanças sempre têm uma saída. Chamamos isso de “prêmio de risco”. Há dinheiro a ser ganho aqui, mas não sem riscos. Se você sempre apostar que a taxa dos fundos estará abaixo da taxa futura, você ganhará dinheiro na maioria das vezes, mas perderá dinheiro ocasionalmente. Primeiro, em muitas dessas apostas as perdas ocasionais são maiores do que os pequenos ganhos regulares. Isto é importante porque o padrão de erros constantes na mesma direção sugere previsões irracionais, mas isso não é verdade. Se você jogar roleta e apostar em qualquer coisa menos 00, você ganha na maioria das vezes, mas perde muito de vez em quando e fica equilibrado no geral. Mais plausivelmente, quando você perde, você perde em momentos em que é particularmente inconveniente perder dinheiro.
Os economistas utilizam frequentemente o futuro dos fundos federais para estabelecer a taxa “esperada” dos fundos federais e, então, qualquer movimento, incluindo nenhum movimento, conta como um choque “inesperado”. Por essa medida, o início da década de 2010 foi uma série de choques negativos “inesperados” de política monetária, mês após mês. O gráfico deixa claro que é uma leitura da história que precisa de algumas nuances na sua interpretação.