O estigma da janela de desconto pode ser curado?

Olivier Armantier

Uma das principais responsabilidades dos bancos centrais é actuar como “credor de última instância” ao sistema financeiro. Nos EUA, a Reserva Federal tem funcionado como credor de última instância através da sua “janela de desconto” (DW) há mais de um século. Historicamente, porém, o DW foi atormentado pelo estigma—relutância dos bancos em utilizar o DW, mesmo por razões benignas, devido à preocupação de que possa ser interpretado como um sinal de fraqueza financeira. Neste submit, relatamos uma nova pesquisa que mostra que, uma vez que uma instalação de DM é estigmatizada, é difícil remover esse estigma.

Para resolver as falhas no mercado interbancário e evitar as externalidades negativas que podem gerar, os bancos centrais actuam normalmente como credores de última instância. O objectivo é evitar falhas desnecessárias e socialmente onerosas, fornecendo apoio à liquidez quando alternativas privadas não estão disponíveis ou são proibitivamente caras. Historicamente, no entanto, a utilização do DW tem sido escassa, mesmo quando os bancos enfrentavam graves carências de liquidez, como aconteceu no início do ano. início da crise financeira international de 2008. O estigma do DW é uma preocupação de primeira ordem para os bancos centrais porque estes só podem cumprir as suas obrigações de credor de último recurso através do DW se as instituições financeiras estiverem dispostas a utilizá-lo. Vários bancos centrais reformaram os seus DW ao longo dos anos com o objectivo explícito de mitigar o estigma (por exemplo, a Reserva Federal em 2003 e o Banco de Inglaterra em 2015), e o estigma foi uma consideração importante na concepção de novos mecanismos de apoio, tais como Enquanto o Centro de leilão de prazo de 2007 e a Instalação de recompra permanente de 2021.

As consequências da turbulência bancária de 2023 nos EUA viram interesse renovado em reformar o DW do Federal Reserve. O rápido colapso do Silicon Valley Financial institution deixou claro que as corridas bancárias modernas podem desenrolar-se numa questão de horas (através das redes sociais e da banca on-line), em vez de dias ou semanas como no passado. Para evitar estas corridas, os bancos precisam de ter acesso a financiamento de emergência tão rapidamente quanto os depositantes conseguem levantar dinheiro. Os decisores políticos acreditam que o DW deve estar numa posição única para fornecer acesso imediato à liquidez (aqui ou aqui). Para atingir este objectivo, foram propostas diversas reformas, desde simplificando as operações de DW a exigir que os bancos tenham garantia suficiente pré-posicionada no DW para cobrir qualquer execução significativa de seus ativos. Além disso, reconhecendo que o estigma deve ser mitigado, os decisores políticos sugeriram a imposição de um mandato para os bancos acederem regularmente ao DW (aqui ou aqui). Isto não só garantiria a prontidão operacional dos bancos quando fosse necessário financiamento de emergência, mas também poderia mitigar o estigma, tornando os empréstimos do DW banais e pouco informativos.

Este mandato, originalmente proposto por Invoice Winters em 2012 para o DW do Banco da Inglaterra, encontra apoio parcial em nosso relatório de 2020 papel. Utilizando a teoria económica e métodos experimentais, descobrimos que, embora a redução do custo dos empréstimos no DW e a dificuldade de deteção dos empréstimos no DW sejam medidas ineficazes, exigir que os bancos contraiam empréstimos no DW em momentos aleatórios pode evitar a formação de estigma. Estes resultados, contudo, não implicam que o empréstimo aleatório possa curar o estigma pré-existente. Nesse artigo unique, consideramos apenas um solteiro política do DW e assumiu que o DW não sofreu inicialmente de estigma.

Em um mais recente papelconduzimos uma nova série de experimentos com dois políticas consecutivas de DW. Primeiro, a política é tal que o DW se torna severamente estigmatizado. Depois é introduzida uma política de “cura”. Sob a cura, a teoria económica prevê que o comportamento deverá mudar para o equilíbrio único, livre de estigma. A primeira cura que consideramos é a mesma política de empréstimos aleatórios exigida que evitou a formação de estigma no nosso estudo unique. Descobrimos que, embora o empréstimo aleatório obrigatório promova significativamente o empréstimo de DT, não há provas de que remedy totalmente o estigma de DT. Além disso, duplicar a frequência com que os bancos são obrigados a visitar o DT ainda não resolve o estigma. Finalmente, consideramos uma política de cura extrema, tornando o DT livre, e descobrimos que também não consegue curar totalmente o estigma. Uma análise dos dados das nossas experiências sugere que, uma vez que o DW se torna estigmatizado, a inércia instala-se e o comportamento torna-se menos responsivo ao suggestions que os jogadores recebem. Estes resultados, combinados com os resultados do nosso estudo unique, sugerem que o empréstimo aleatório exigido pode ser uma medida preventiva, mas não uma intervenção curativa para tratar o estigma do DW.

Os resultados da nossa investigação reflectem a experiência da Reserva Federal. Ao longo dos anos, as políticas de DT foram modificadas em múltiplas ocasiões com o objectivo explícito de promover o empréstimo de DT e de mitigar o estigma. Alguns argumentaram que as alterações introduzidas até agora não foram satisfatórias. Da mesma forma, achamos difícil curar o estigma pré-existente de DW em nossos experimentos. Em explicit, os nossos resultados sugerem que a última reforma proposta, que exige empréstimos regulares de DW, pode garantir a prontidão operacional, mas pode não ser suficiente para quebrar o estigma. Na verdade, a nossa conclusão de que mesmo intervenções extremas, como tornar o DW gratuito, podem não curar completamente o estigma levanta a questão de saber se existe alguma esperança de remover o estigma já associado ao DW da Reserva Federal. Em vez disso, delineamos duas alternativas possíveis ao DW.

Em primeiro lugar, novas facilidades de emergência temporárias (ou seja, ainda não estigmatizadas) poderiam ser introduzidas quando os mercados de liquidez ficarem gravemente tensos. Estas instalações temporárias poderiam ser concebidas especificamente para resolver a origem do problema em questão. Isto é, em essência, o que a Reserva Federal tem feito nos últimos anos, quando introduziu o Mecanismo de Leilão a Prazo no início da Crise Financeira International em Dezembro de 2007, ou o Programa de Financiamento a Prazo Bancário em Março de 2023. Esta abordagem, no entanto, pode não ser totalmente satisfatório. Na verdade, embora tal temporário Embora as facilidades pudessem resolver crises de liquidez nascentes, não as impediriam. Apenas um permanente instalação como a DW poderia fazê-lo. Isto nos leva à segunda alternativa.

Em segundo lugar, em vez de tentar corrigir a DW, novas instalações permanentes de apoio poderiam ser concebidas para serem à prova de estigma. Um exemplo relacionado é o Standing Repo Facility introduzido pela Reserva Federal em 2021 para fornecer aos corretores primários e aos bancos acesso à liquidez in a single day. Esta instalação foi projetada especificamente para mitigar preocupações de estigma. Em explicit, aceita apenas garantias de alta qualidade (títulos do Tesouro e títulos de agências) e a sua taxa é determinada em leilão. Embora tenha sido pouco utilizado até à information, o interesse no mecanismo como um possível complemento ao DW cresceu no rescaldo da turbulência bancária de 2023 (ver aqui ou aqui). Na verdade, os nossos resultados sugerem que, para proteger o Mecanismo de Recompra Permanente contra a possível formação de estigma, alguma forma de empréstimo aleatório exigido poderia ser considerada para este mecanismo.

Olivier Armantier é chefe de Estudos do Comportamento do Consumidor no Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Financial institution de Nova York.

Como citar esta postagem:
Olivier Armantier, “O estigma da janela de desconto pode ser curado? ”, Banco da Reserva Federal de Nova York Economia da Rua da Liberdade31 de maio de 2024, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2024/05/can-discount-window-stigma-be-cured/.