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Decifrando o Processo de Desinflação – Liberty Road Economics


A inflação nos EUA aumentou no início do período pós-COVID, impulsionada por vários choques económicos, como perturbações na cadeia de abastecimento e restrições na oferta de mão-de-obra. Após o seu pico de 6,6 por cento em Setembro de 2022, a inflação subjacente ao índice de preços no consumidor (IPC) desceu rapidamente nos últimos dois anos, caindo recentemente para 3,6 por cento. O que explica as rápidas mudanças na dinâmica da inflação nos EUA? Em um recente papelmostramos que a interação entre as pressões da cadeia de suprimentos e o aperto do mercado de trabalho amplificou o aumento da inflação em 2021. Neste submit, argumentamos que essas mesmas forças que impulsionaram o aumento não linear da inflação trabalharam ao contrário desde o last de 2022, acelerando o processo desinflacionário. O episódio atual contrasta com períodos em que a economia foi atingida por choques em insumos importados ou apenas na mão de obra.

Choques e inflação no lado da oferta

Como é que as pressões do lado da oferta contribuíram para o aumento da inflação no início do período pós-COVID e para o subsequente declínio da inflação? Em nosso recente papelanalisamos o aumento da inflação. Examinamos três choques do lado da oferta: primeiro, gargalos na cadeia de suprimentos que aumentaram os preços de insumos intermediários importados (choque de preço de insumo); segundo, aumento da rigidez do mercado de trabalho devido ao declínio da oferta de mão de obra, por exemplo, resultante de aposentadorias antecipadas (choque de oferta de mão de obra); e terceiro, pressões da cadeia de suprimentos sofridas por concorrentes estrangeiros, que permitiram que empresas dos EUA expandissem suas margens de lucro sem perder participação de mercado (choque de concorrente estrangeiro). Pela lente do nosso modelo, a combinação dos três choques gerou um pico de aumento da inflação de cerca de 3 pontos percentuais acima do nível de inflação estável assumido de 2%, cerca de três quartos do aumento da inflação do IPC principal observada durante 2021 e 2022. É importante ressaltar que o choque combinado tem um efeito amplificado em nosso modelo: quando os choques atingem a economia em conjunto, a inflação aumenta em 0,7 ponto percentual a mais do que quando eles atingem separadamente.

Usamos o modelo para analisar o declínio da inflação a partir do seu pico à medida que o choque combinado se dissipa. Especificamente, comparamos o cenário em que o pico da inflação é gerado pelo choque combinado versus um cenário hipotético em que os choques de preço de insumo, mercado de trabalho e competidores estrangeiros ocorrem separadamente e as respostas da inflação são somadas. No gráfico abaixo, a linha azul representa o ritmo da desinflação no cenário quando os choques atingem a economia separadamente. Após dez trimestres, a inflação caiu cerca de 1,8 ponto percentual. A linha vermelha mostra o caminho da inflação após um choque conjunto. Descobrimos que a inflação cai mais rapidamente neste caso, diminuindo cerca de 2,2 pontos percentuais após dez trimestres, mais de dois terços do aumento da inflação de 3,0%.

Moderação da inflação após choque conjunto versus choques separados

Fonte: Cálculos dos autores.
Notas: O gráfico mostra a resposta ao impulso do núcleo da inflação do índice de preços no consumidor (IPC), ou seja, todas as rubricas excluindo produtos alimentares e energéticos. A linha azul traça a soma da resposta ao impulso a um choque separado nos preços das importações, um choque de desutilidade do trabalho, e um choque de concorrência. A linha vermelha mostra o efeito conjunto dos três choques simultaneamente.

Substituição entre mão de obra e insumos importados gera desinflação mais rápida

Por que um choque conjunto gera uma resposta de inflação amplificada em nosso modelo? Intuitivamente, quando um choque conjunto nos preços de insumos importados e mão de obra atinge a economia, a substituição entre mão de obra e intermediários importados se torna menos eficaz para as empresas. Em tempos normais, as empresas podem se afastar de qualquer fator que esteja passando por um aumento de custo isolado. Por exemplo, as empresas poderiam absorver pressões salariais na economia doméstica substituindo insumos de origem doméstica, que usam mão de obra doméstica, por intermediários importados do exterior, efetivamente usando mão de obra estrangeira. Quando os custos de insumos intermediários e os custos de mão de obra aumentam ao mesmo tempo, como no período imediatamente pós-COVID, o escopo para essa substituição é diminuído. Como resultado, as empresas não conseguem controlar os custos de forma tão eficaz, amplificando o repasse de custos para a inflação. Além disso, os problemas da cadeia de suprimentos que os concorrentes estrangeiros experimentaram no período imediatamente pós-COVID reduziram a concorrência efetiva enfrentada pelos produtores domésticos, aumentando ainda mais o repasse de choques adversos nos preços pelas empresas domésticas. Fornecemos suporte empírico para esse mecanismo de amplificação em nosso artigo.

Voltando-se para a desinflação, de acordo com nosso modelo, as mesmas forças que geraram o aumento da inflação trabalharam ao contrário. O acesso mais fácil a insumos estrangeiros, juntamente com um mercado de trabalho doméstico menos restrito, tornou mais fácil para os produtores domésticos substituírem novamente entre mão de obra e intermediários. Por exemplo, gargalos reduzidos na cadeia de suprimentos podem tornar mais atraente obter insumos adicionais do exterior para conter pressões salariais. Nosso modelo sugere que essa capacidade de substituir entre insumos contribuiu para um declínio mais rápido na inflação do que se as pressões de preço de insumos ou as pressões do mercado de trabalho tivessem diminuído isoladamente. O aumento da concorrência com empresas estrangeiras reduziu ainda mais as margens de lucro dos produtores dos EUA, colocando pressão adicional para baixo nos preços.

Interrupções na cadeia de suprimentos ajudaram trabalhadores pouco qualificados

Uma implicação do nosso modelo é que os choques do lado da oferta do início do período pós-COVID podem ter ajudado os trabalhadores pouco qualificados dos EUA. Quando a substituição entre trabalho doméstico e factores de produção intermédios é prejudicada, os trabalhadores pouco qualificados dos EUA são os que mais beneficiam devido à procura adicional de mão-de-obra para produzir factores de produção nos Estados Unidos. Consistente com esta implicação, os trabalhadores no quartil inferior da distribuição salarial registaram um forte crescimento salarial em 2020 até ao início de 2022, conduzindo à compressão salarial observada no gráfico abaixo. A recente normalização das condições da cadeia de abastecimento tem o efeito inverso, à medida que a substituição entre mão-de-obra dos EUA e factores de produção estrangeiros se torna novamente mais eficaz. Consequentemente, os trabalhadores pouco qualificados são particularmente prejudicados. O recente declínio no crescimento salarial, particularmente na base da distribuição salarial, é consistente com esta implicação.

O crescimento salarial dos trabalhadores de baixa renda foi moderado

Fonte: Federal Reserve Financial institution de Atlanta.
Notas: O gráfico mostra a média móvel de doze meses do crescimento mediano dos rendimentos por hora em doze meses, por quartil de rendimentos. O primeiro quartil é o mais baixo.

Conclusão

Esta publicação argumentou que o choque combinado sobre os factores de produção importados e a oferta de trabalho pode ter amplificado o aumento da inflação no início do período pós-COVID. À medida que o choque se dissipou, o nosso modelo sugere que o mesmo mecanismo funcionou ao contrário e acelerou o declínio da inflação. O efeito de amplificação pode ser uma explicação para a desinflação mais rápida do que o esperado nos últimos dois anos.

Não esperamos que os choques do lado da oferta expliquem completamente a alta e a queda da inflação devido ao papel importante desempenhado pelos fatores do lado da demanda, como as transferências governamentais durante a pandemia. É importante ressaltar que esses fatores do lado da demanda podem ser parcialmente responsáveis ​​pelos fatores do lado da oferta que observamos.

No futuro, à luz dos resultados do nosso modelo, esperamos que a pressão descendente sobre a inflação devido às forças de amplificação aqui destacadas diminua, uma vez que condições da cadeia de suprimentos voltaram à normalidade, limitando a desinflação a partir da interação com o mercado de trabalho.

Foto de Sebastian Heise

Sebastian Heise é economista pesquisador em Estudos de Mercado de Trabalho e Produtos no Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Financial institution de Nova York.

Ayşegül Şahin é Richard J. Gonzalez Regents Chair em Economia na Universidade do Texas em Austin.

Como citar esta postagem:
Sebastian Heise e Ayşegül Şahin, “Decifrando o processo de desinflação”, Federal Reserve Financial institution of New York Economia da Liberty Road24 de junho de 2024, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2024/06/deciphering-the-disinflation-process/.


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As opiniões expressas neste submit são do(s) autor(es) e não refletem necessariamente a posição do Federal Reserve Financial institution of New York ou do Federal Reserve System. Quaisquer erros ou omissões são de responsabilidade do(s) autor(es).

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